تأييد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باويل للنهج التدريجي لسابقته في تشديد السياسة النقدية على وشك ان يُختبر.

منذ ان قبل باويل ترشيحه من جانب الرئيس دونالد ترامب قبل نحو أربعة أشهر، تغيرت بشكل كبير التوقعات في المدى القريب.

فقد طرأت اضطرابات على الأسواق المالية وأظهرت سوق الأسهم المزدهرة أنها من الممكن ان تنخفض أيضا. وتضيف حزمة تخفيضات ضريبية بقيمة 1.5 تريليون دولار تحفيزا للاقتصاد الأمريكي في وقت يشهد بطالة منخفضة جدا ونموا قويا وهو اتجاه عام قد يحفز الطلب ويوقظ أسوأ عدو لرئيس بنك مركزي ألا وهو التضخم. وتريد الحكومة ان تختبر مدى شهية العالم تجاه ديونها وسط زيادة في حجم الطروحات تفرض ضغوطا صعودية على أسعار فائدة السوق.

وبالنسبة لباويل، الذي يقدم أول شهادة له في الكونجرس كرئيس للاحتياطي الفيدرالي يوم الثلاثاء، توجد فجأة مخاطر سياسية واقتصادية أكبر بكثير تختبر الرئيس الجديد من البداية.

وقال دياني سونك، كبير الاقتصاديين في شركة جرانت ثورنتون بشيكاغو، "في تلك الأجواء، سنشهد المزيد من التصادم بين السياسة المالية والسياسة النقدية". وأضاف "التحفيز المالي الممول بالدين يسرع وتيرة النمو في نفس اللحظة التي يحاول فيها الاحتياطي الفيدرالي كبح النمو".

وإتبعت الرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي جانيت يلين سياسة من الصبر الزائد سامحة للاقتصاد ان يتجاوز التأثيرات السلبية لنقص الائتمان وضعف الثقة. ورفعت يلين سعر فائدة الإقراض الرئيسي خمس مرات فقط خلال فترتها على مدى أربع سنوات. واستغلت أيضا فترة من انخفاض التضخم لاختبار مدى ضعف سوق العمل.

ولكن يواجه باويل هامش حرية أقل لترك الاقتصاد يواصل توسعه. فمعدل البطالة بلغ 4.1% الشهر الماضي ويتوقع محللون انخفاضه إلى نطاق 3% هذا العام. هذا وسيزداد الجدل داخل الاحتياطي الفيدرالي حول وتيرة التشديد النقدي. وكان قد تنبأ صانعو السياسة في ديسمبر برفع أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام، لكن بعد أسابيع قليلة فقط رفعوا توقعاتهم للنمو وفقا لمحضر اجتماع يناير للجنة السوق الاتحادية المفتوحة (الفومك).

وأظهر المحضر الصادر يوم 21 فبراير إن المشاركين في اجتماع لجنة السياسة النقدية "توقعوا ان يتجاوز معدل النمو الاقتصادي في 2018 تقديراتهم لوتيرته القابلة للاستمرار على مدى الطويل وان يستمر تحسن أوضاع سوق العمل."

ولأن شهادته تأتي قبل ان تُحدث رسميا لجنة السياسة النقدية توقعاتها الشهر القادم، سيتعين على باويل ان يدير التوتر بين توقعات اقتصادية أعلى ومسار للسياسة النقدية مازال يلتزم بثلاث زيادات لأسعار الفائدة منذ ديسمبر، حسبما قال لورينس ماير العضو السابق في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي. وتتنبأ مؤسسات مثل جي بي مورجان وجولدمان ساكس وشركة الاستشارات المملوكة لماير ان البنك المركزي سيرفع أسعار الفائدة أربع مرات هذا العام.

وقال ماير "سيتعين عليه ان يقول ان الاقتصاد أقوى من المتوقع، وان التحفيز المالي يعزز تلك القوة، وان معدل البطالة سينخفض أكثر من المتوقع". وأضاف " مصدر التوتر هو ان إرشادات السياسة النقدية، بما في ذلك محضر اجتماع يناير، تبدو قديمة وغير متماشية مع التوقعات المتطورة".

وفي حقيقة الأمر، التوقعات مسألة أكثر تعقيدا وأقل وضوحا. ولا أحد يعلم على سبيل المثال إلى أي مستوى مرتفع يجب ان تصل أسعار فائدة السوق لجذب مشترين من أجل تمويل زيادة في إصدار السندات الحكومية. والسؤال لباويل هو كيفية الرد على تقيد الأوضاع المالية وبعض المزاحمة لتمويل القطاع الخاص.

وإذا لم يتغير أي شيء، قد يتراجع ببساطة الاحتياطي الفيدرالي عن وتيرة زيادات أسعار الفائدة لبعض الوقت حيث ان ارتفاع تكاليف التمويل يبطل أثر التحفيز المالي.

لكن يضيف الكونجرس مزيدا من الطلب في وقت يبلغ فيه معدل البطالة أدنى مستوى منذ 2000 ومع توقعات بارتفاع بعض مؤشرات التضخم. وحذر الاحتياطي الفيدرالي في تقرير للسياسة النقدية أرسله للكونجرس يوم الجمعة ان سوق العمل تبدو قد إقتربت من حد التوظيف الكامل أو تجاوزته قليلا.

ولا يريد أي رئيس للاحتياطي الفيدرالي ان يدخل في صدام مع خطط إنفاق الإدارة. لكن يبدو حتميا ان باويل في مسار صدام مع السياسة القائمة على العجز. وقال روبرت مارتن الخبير الاقتصادي في يو.بي.اس، الذي يتنبأ أيضا بأربع زيادات لأسعار الفائدة هذا العام، "هذا يضعه في وضع للرد على التحفيز المالي".

تجنب إلى حد كبير ماريو دراغي خلال خطاب ألقاه أمام نواب البرلمان الأوروبي يوم الاثنين التطرق لأزمة لاتفيا التي تؤثر على البنك المركزي الأوروبي وركز في المقابل على خططه مواصلة التحفيز النقدي .

وقال رئيس المركزي الأوروبي أنه غير مستعد حتى الأن لتقليص دعم منطقة اليورو رغم ثقة متزايدة في ان التضخم سيتسارع. وأشار إن التراخي الاقتصادي ربما يكون أكبر من المعتقد وان صانعي السياسة لابد ان يستمروا في تقديم تحفيز نقدي، مضيفا انهم لابد ان يعترفوا أيضا بأن الدعم يأتي من المجموعة الكاملة للإجراءات وليس فقط مشتريات السندات.

وقال في بروكسل اليوم "في وجود وضع اقتصادي يتحسن باستمرار، نحتاج المزيج المناسب من الإجراءات". وتابع "مازالت تسود أشكال من عدم اليقين".

وتأتي تعليقات دراغي قبل أكثر قليلا من أسبوع على اجتماع مجلس محافظي البنك في فرانكفورت وسط دعوات لبعض المسؤولين بتغيير صياغة بيانهم للسياسة النقدية للإقتراب بالبنك المركزي خطوة من إنهاء برنامج شراء السندات. وأثارت قوة الاقتصاد دعوات لإنهاء تعهد المركزي الأوروبي ان البرنامج قد يتم تمديده أو توسيعه بعد سبتمبر.

وأشار دراغي إلى التقلبات الاخيرة في الأسواق المالية بما في ذلك سعر الصرف، الذي قال أنه يستحق مراقبة وثيقة فيما يتعلق بتداعياته المحتملة على استقرار الأسعار.

وتم اختصار مدة ظهوره في بروكسل بعد بداية متأخرة. وأحد المواضيع التي حاول أنه ينأى عنها كان الأزمة التي تشهدها لاتفيا. فقد تم إغلاق ثالث أكبر بنك في لاتفيا، وهو بنك "ABLV"، وسط إتهامات بغسيل أموال، ويواجه محافظ البنك المركزي إيلمارس ريمسفيكس ضغوطا حكومية للإستقالة بعد احتجازه والإفراج عنه بكفالة من قبل سلطات مكافحة الفساد.  

وتناول دراغي سؤال حول سبب تلقي البنك "ABLV" دعما طارئا من البنك المركزي اللاتفي قبل ان يعلن المركزي الأوروبي ما إذا كان البنك قد تعثر أو على وشك التعثر. وقال إن سياسة "مساعدة السيولة الطارئة"—التي بموجبها تقرر البنوك المركزية للدول وليس المركزي الأوروبي دعم البنوك المتعثرة—هي "من بقايا الماضي" ويجب إصلاحها.

وعن اقتصاد منطقة اليورو، قال دراغي إن تراجعات أكبر في معدل البطالة وتسارعا في نمو الأجور من المتوقع ان يعزز نمو أسعار المستهلكين، لكن أردف انه مازال هناك شوطا يجب قطعه. وبينما يحظى اقتصاد منطقة اليورو بأسرع وتيرة نمو في عشر سنوات إلا أن بيانات هذا الاسبوع ستظهر على الأرجح ان التضخم مازال دون مستهدف المركزي الأوروبي قرب 2%.

وأثنى دراغي على تأثير السياسات الاستثنائية للمركزي الأوروبي قائلا ان إجراءات التحفيز ستضيف حوالي 1.9% بشكل تراكمي للنمو والتضخم خلال الفترة من 2016 إلى 2020.

وتلى ظهور دراغي جلسة إستماع لوزير الاقتصاد الإسباني لويس دي جويندوس، الذي رشحه وزراء مالية منطقة اليورو لشغل منصب نائب رئيس المركزي الأوروبي بدءا من الأول من يونيو. وأيد جويندوس السياسة النقدية للبنك المركزي مشيرا أنها ليست "متأخرة" مقارنة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حيث ان الاقتصادين في مرحلتين مختلفتين من الدورة الاقتصادية.

أصبح الحائزون الأجانب للدين المحلي في مصر يستخدمون سوق العملة بشكل أكبر للحصول على دولارات. وهذا ليس فقط مؤشر على أنهم أصبحوا أكثر ارتياحا عند إخراج أموالهم من الدولة بل أيضا ربما يعني ان أيام سعر الجنيه الراكد باتت معدودة.

وقال أشخاص مطلعون على الأمر لوكالة بلومبرج إن حملة السندات تداولوا مئات الملايين من الدولارات في سوق الإنتربنك خلال أول خمسة أسابيع من 2018. وأضاف هؤلاء الأشخاص الذين رفضوا نشر اسمائهم لأنه غير مخول لهم الحديث إن حوالي 20 إلى 30% من العملات الأجنبية المتعلقة بالدين تمر عبر السوق المفتوحة. ومازالت البقية تمر من خلال ألية للبنك المركزي تضمن ان يحول المستثمرون أموالهم خارج الدولة مقابل رسوم.

وهذا تحول ملحوظ لدولة كان فيها شح حاد في الدولار يجعل شبه مستحيل ان يحول المستثمرون الأجانب أرباحهم. ودفعت الأزمة صانعي السياسة لتعويم العملة ورفع أغلب القيود في أواخر 2016، لكن استغرق الأمر شهورا كي يبني المستثمرون ثقة كافية للتخلي عن ألية ضمان تحويل أموالهم.

و قال بلال خان، كبير الاقتصاديين في ستاندرد تشارترد بنك، أنه مع ضخ عدد أكبر من المستثمرين دولارات في سوق الإنتربنك، سترتفع على الأرجح تقلبات الجنيه. وأضاف "قوى السوق ستلعب دورا في تحديد سعر الصرف أكبر من ذي قبل".

ويستقر نسبيا الجنيه، الذي فقد نصف قيمته منذ التعويم، حول 18 للدولار منذ نحو عام.

الألية

وأحد أسباب توجه المستثمرين إلى السوق المفتوحة هو ان الدولارات أصبحت متاحة بسهولة. والسبب الأخر هو ان البنك المركزي رفع تكلفة استخدام ألية تحويله مطبقا رسم دخول 1%.

وتستخدم البنوك بالفعل سوق الإنتربنك على مدى أشهر. وقال طارق عامر محافظ البنك المركزي الشهر الماضي إن التداول في الدولار—الذي لم يكن موجودا تقريبا قبل التعويم—وصل إلى 9 مليار دولار في سبتمبر، وارتفع نحو 60% حتى يناير.

وصممت تلك الألية لطمأنة المستثمرين القلقين بشأن تحويل الأرباح. ويشتري البنك المركزي عملة صعبة من المستثمرين ويحتفظ بها في حساب خاص ثم يبيعها مجددا لهم عند الخروج.

انحسار الخطر

وبينما ساعدت تلك الألية في تشجيع المستثمرين على شراء سندات مصرية مقومة بالعملة المحلية بقيمة 20 مليار دولار وهو نظام منع وصول أموال المستثمرين إلى السوق. وقال صندوق النقد الدولي، الذي يدعم مصر ببرنامج قرض حجمه 12 مليار دولار، إن ألية تحويل الأرباح تشوه سعر الصرف.

والأن بعد ان أصبح المستثمرون بأعداد أكبر متشجعين نحو استخدام سوق الإنتربنك، تتحسن السيولة الدولارية، وأيضا وضع ديون مصر، وفقا لنعمان خالد، الخبير الاقتصادي في سي اي لإدارة الأصول الذي يتخذ من القاهرة مقرا له.

وأضاف "المستثمرون يرون خطرا أقل في مصر". "سيطلبون على الأرجح عائدا أقل من الأوراق المالية المصرية مع تخفيض البنك المركزي أسعار الفائدة".  

انخفضت مبيعات المنازل الأمريكية الجديدة على نحو مفاجيء في يناير إلى أدنى مستوى منذ أغسطس مع تضرر الطلب من ارتفاع تكاليف الإقتراض وبرودة الطقس.

وأظهرت بيانات حكومية يوم الاثنين إن مبيعات المنازل الجديدة انخفضت 7.8% إلى معدل سنوي 593 ألف وحدة من قراءة معدلة بالرفع بلغت  643 ألف. وكان متوسط توقعات السوق يشير إلى 647 ألف وحدة.

وزاد متوسط سعر المنازل الجديدة 2.5% على أساس سنوي ليصل إلى 323 ألف دولار.

وكشفت البيانات، التي تكون متقلبة على أساس شهري، إن المبيعات هوت 12.4% في جنوب البلاد، وهو أكبر تراجع منذ مارس 2015، وانخفضت بحدة في الشمال الشرقي. وكانت المنطقتان تعرضتا لأحوال جوية سيئة.

وترتفع تكاليف الإقتراض وتستمر زيادة أسعار العقارات في تجاوز وتيرة نمو الأجور. وهذا يقيد القدرة على الشراء خصوصا لدى الأمريكيين الشباب والمشترين الجدد. وقفز متوسط سعر الفائدة على القروض العقارية لأجل 30 عاما هذا الشهر لأعلى مستوى منذ 2014.

ورغم ذلك من المتوقع ان يستمد سوق الإسكان دعما من استقرار التوظيف وارتفاع ثقة المستهلك.

وتمثل مبيعات المنازل الجديدة نحو 10% من سوق الإسكان.      

ربما يرغب جيروم باويل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي وزملائه في قبول ارتفاع التضخم إلى 2.5% حيث يسعون لمواصلة التوسع الاقتصادي المستمر منذ نحو تسع سنوات.  

ويرى هذا عدد من المراقبين المخضرمين للاحتياطي الفيدرالي الذين يزعمون ان لجنة السياسة النقدية للبنك المركزي ستسمح بزيادة معتدلة للتضخم فوق المستهدف البالغ 2% بعد سنوات من البقاء دون هذا المستوى. ويقدم باويل أول شهادة له أمام الكونجرس كرئيس للاحتياطي الفيدرالي يوم 27 فبراير ويوم الأول من مارس.

وقال لورينس ماير العضو السابق بمجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي "فاجئني بعض المتشددين بشأن التضخم داخل لجنة السياسة النقدية بقولهم انهم لن يكونوا قلقين من تجاوز طفيف للمستوى المستهدف" طالما سيبقى دون 2.5%. وصرح بذلك ماير دون ان يحدد من هؤلاء الأعضاء المتشددين بشأن التضخم. ويبلغ التضخم حاليا 1.7%.

ويشير هذا ان مخاوف مستثمرين من ان يتجاوب مسؤولو البنك المركزي الأمريكي بقوة مع علامات على تزايد ضغوط الاسعار ليست في محلها. ويتوقع ماير، الذي يترأس الأن الشركة الاستشارية مونيتري بوليسي اناليتكس في واشنطن، ان يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أربع مرات هذا العام—بزيادة مرة عما توقع صانعو السياسة في ديسمبر—لكن قال ان هذا سيكون على الأرجح الحد الأقصى.  

وقال روبرتو بيرلي الشريك في كورنرستون ماكرو بواشنطن، الذي يتوقع ثلاث زيادات لأسعار الفائدة هذا العام، "بلوغ التضخم اثنين وربع بالمئة لن يخيف أي أحد" داخل الاحتياطي الفيدرالي. وأضاف الخبير الاقتصادي السابق في البنك المركزي "اثنين ونصف بالمئة وهو الحد الفاصل نوعا ما".

ويظهر باويل أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب في الساعة 10:00 صباحا بالتوقيت الأمريكي (15:00 بتوقيت جرينتش) يوم 27 فبراير ومن المقرر  ان تصدر تعليقاته المعدة في الساعة 8:30 (13:30 بتوقيت جرينتش)، وسيمثل أمام لجنة البنوك في مجلس الشيوخ يوم الأول من مارس. وفي مراسم أداء اليمين يوم 13 فبراير، قال الرئيس الجديد للبنك المركزي إن صانعي السياسة أحرزوا "تقدما كبيرا" نحو تحقيق هدفهما الاثنين وهما التوظيف الكامل واستقرار الأسعار.

وأبدى بالفعل بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي رغبة في ان يروا التضخم يرتفع فوق مستواهم المستهدف.

وقال وليام دادلي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، في خطاب يوم 11 فبراير "دعوني أوضح أن تجاوز طفيف ومؤقت من التضخم لمستوى 2% لن يمثل مشكلة".

وفي كلمة له بحدث اقتصادي نظمته وكالة بلومبرج يوم 21 فبراير، أشار نيل كشكاري رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في منيابوليس إن البنك المركزي يجب ان يسمح لزيادات الاسعار ان تتجاوز المستهدف لبعض الوقت.

وبينما من المرجح ان ينظر أخرون للأمر بصورة مختلفة إذ ان كشكاري في النهاية أحد أكثر أعضاء البنك المركزي تأييدا للتيسير النقدي، إلا ان البنك المركزي أشار إلى استعداده في الماضي ان يسمح للتضخم الارتفاع صوب 2.5%.

ففي ديسمبر 2012، تعهدت لجنة السياسة النقدية ببقاء أسعار الفائدة قرب الصفر طالما "التضخم خلال عام إلى عامين قادمين ليس من المتوقع ان يرتفع بأكثر من نصف بالمئة فوق المستهدف طويل الأمد للجنة عند 2%".

وبالطبع سيتوقف تحمل الاحتياطي الفيدرالي لتجاوز التضخم للمستوى المستهدف على ما سيحدث أيضا للاقتصاد والأسواق المالية.

فإذا ارتفع التضخم سريعا إلى 2.5% خلال عام ستكون رغبة صناع السياسة في قبول ذلك أقل منها إذا حدث ذلك تدريجيا، حسبما قال ستيفن انجلاندر، رئيس قسم البحوث في رفيقي كابيتال.

ذكرت صحيفة "لا ستامبا" إن لويجي دي مايو، زعيم حزب "حركة الخمس نجوم" المناهض للمؤسسة الحاكمة في إيطاليا ومرشحها لمنصب رئاسة الوزراء، ربما يسعى للدخول في تحالف مع الحزب الديمقراطي وأحزاب أخرى من أجل تشكيل حكومة بعد انتخابات الدولة المقرر موعدها يوم الرابع من مارس.

وأضافت الصحيفة التي تصدر يوميا مستشهدة بمحادثات بين دي مايو ومعاونيه إن دي مايو يعمل على "ميثاق حكم" مشابه لألمانيا من أجل تشكيل "ائتلاف كبير".

وأشارت استطلاعات الرأي قبل بدأ فترة صمت انتخابي يوم 17 فبراير إن حزب حركة الخمس النجوم يتجه نحو الفوز بأكبر عدد مقاعد لحزب واحد لكن دون الحصول على الأغلبية البرلمانية. ولن ينال دي مايو تفويضا إلا إذا فاز بأغلبية المقاعد أو إذا شكل حكومة بتأييد أحزاب أخرى، حسبما قال مسؤول كبير بالدولة رفض نشر اسمه.

ووفقا لاستطلاعات الرأي التي نشرت قبل بدء الصمت الانتخابي، تأخر حزب الخمس نجوم عن تحالف يمين الوسط الذي يتزعمه سيلفيو برلسكوني الذي شغل منصب رئيس الوزراء لأربع فترات. وليس من المتوقع ان يفوز أي من الاثنين بأغلبية المقاعد مما يمهد لبرلمان معلق. وفي ضوء هذا السيناريو، قالت الصحيفة إن دي مايو وجه إهتمامه للحزب الديمقراطي من أجل تشكيل حكومة بدلا من السعي لاتفاق "شعبوي" مع ماتيو سالفيني الحليف لبرلسكوني والذي يتراس حزب الرابطة المعارض للاتحاد الأوروبي.

وهاجم سالفيني حركة الخمس نجوم في تجمع انتخابي بميلانو يوم السبت في علامة على انه ربما لا يكون هناك فرصة لاتفاق بين الحزبين الشعبويين.

وأشارت لا ستامبا ان زعيم الحزب الديمقراطي ورئيس الوزراء السابق ماتيو رينتسي سيصر على الأرجح ان يكون رئيس الوزراء مجددا كشرط لأي تفاوض مع حركة الخمس نجوم، وأضافت الصحيفة ان دي مايو سيرفض هذا. ولم يرد المتحدثان باسم دي مايو ورينتسي على طلبات للتعليق على تقرير الصحيفة يوم الأحد.